发布日期：2025-01-27 07:57    点击次数：112

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　　光大证券发布征询申报称，督察波司登（03998）“买入”评级，连续看好当作羽绒服龙头，公司长远品类翻新，加强多品牌运营，当今已插足寒衣销售旺季，期待公司靓丽销售进展，暂督察25~27财年盈利预测，按最新股本计较，对应25~27财年EPS为0.32/0.37/0.43元，PE折柳为12/10/9倍。

　　光大证券主要不雅点如下：

　　2024/25上半财年收入、归母净利润同比增18%、23%

　　波司登发布划定2024年9月末的2024/2025财年中期功绩。2024/2025上半财年公司遣散商业收入88.0亿元（东说念主民币，下同），同比增长17.8%，归母净利润11.3亿元，同比增长23.0%，EPS为0.1元东说念主民币，拟每股派中期股息6.0港仙。利润率方针方面，2024/25上半财年毛利率49.9%，琢磨利润率同比提高0.2PCT至16.7%，归母净利率同比提高0.5PCT至12.8%。

　　毛利率基本捏平、用度率略降，存货加多，琢磨净现款流转为净流入

　　公司2024/25上半财年毛利率为49.9%，同比下跌0.1PCT。分业务来看，品牌羽绒服业务毛利率同比下跌0.1PCT至61.1%，主要系波司登品牌推出的防晒服等新品类毛利率相较羽绒服家具略低，毛利率较低的雪中飞收入增速比主品牌更快，以及羽绒等中枢原材料本钱高潮所致，其中波司登/雪中飞/冰洁毛利率折柳为66.3%/50.1%/19.1%；贴牌加工业务毛利率为20.1%，同比下跌0.3PCT，主要系输送本钱高潮所致；女装业务毛利率同比下跌5.9PCT至61.8%，主要系商场竞争热烈以及商品结构调遣所致；多元化服装业务毛利率同比提高1.3PCT至27.6%。

　　上半财年功绩高质料增长，期待寒衣旺季连续施展龙头上风

　　上半财年公司捏续坚捏“聚焦主航说念、聚焦主品牌”的策略见地，功绩高质料增长。从琢磨亮点来看，家具方面，波司登品牌捏续进行品类迭代翻新，在春夏令打造防晒衣和单壳冲锋衣等功能性外衣，同期积极拓展新一代浮滑羽绒服、三合一冲锋衣羽绒服等翻新家具，为非旺季功绩增长注入能源；渠说念方面，公司进一步优化渠说念质料，开大店关小店，捏续打造TOP店体系，拉升品牌势能，并迭代渠说念分层琢磨体系，提高单店运营恶果。

　　瞻望来看，公司将连续强化品牌引颈、品类琢磨、渠说念运营、客户体验四项中枢举措，聚焦羽绒服业务，并布局前卫功能科技衣饰赛说念。另外，公司此前收购的博格纳将聚焦中国高端滑雪前卫率领东说念主群，加大在大中华区的业务拓展力度，同期24年10月公司策略投资海外迫害羽绒服品牌Moose

　　Knuckles，进一步拓展海外业务河山、强化公司高端品牌布局。

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包袱裁剪：史丽君

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